华谊信资本 市值管理及案例分析

三、现金资产管理模式及策略（案例）

根据××控股有限公司闲置可投资金使用的特点，华谊信资本对资金的理财方案，以低风险、稳定的资金收益和平稳、灵活的资金供给安排，来平衡通胀及资金沉淀等成本和保障公司的正常运营和投资需求，满足公司对资金流动性、收益性的需求。

图3：“灵活与稳健”的××控股-华谊信投资组合

（一） FOF组合基金式的现金资产配置

FoF（Fund of Funds）是一种专门投资于其他证券投资基金的基金，在欧美等成熟的市场已经发展相当完善，管理着规模庞大的资产。

华谊信资本提供一站式的整体解决方案:按照FOF的运作模式,根据资金流动性和安全性的需求, 通过设立多个定向或集合资产管理计划投向不同大类的投资标的，以获取不同市场、不同大类投资资产的收益。

同时，华谊信资本提供投资的咨询和建议服务，根据客户需求，为客户在流动性、安全性等限制下调整大类资产的配置，在每类资产下选取具体的投资标的，在满足资金使用需求的情况下使收益达到最大化。

（1）运作方式——组合管理

1）××控股提出收益和流动性等需求，华谊信根据客户的要求和其他客观的约束条件，为客户设计投资计划和提出具体投资建议。

2）客户和华谊信进行协商，双方统一意见，共同敲定理财方案或具体投资的品种。

3）客户作为委托人，将资金委托给证券公司管理的多个资产管理计划，由华谊信进行投资操作，利用不同的定向资产管理计划进行投资。

图4：××控股-华谊信组合管理的模式

（2）增值方式——资产配置

这是华谊信资产管理业务的服务核心，也是我们资产管理业务增值服务的最大亮点。

选择投资品种，挖掘适合客户的、可以达到“分散化”配置资产的各种投资品种供客户选择。华谊信的团队经过研究分析，挖掘出一些当前市场环境下最大限度多样化配置资产的、适合机构客户的低风险投资品种，下面简要列举部分投资品种，并阐述其在投资组合中基本作用和目前市场的预期收益：

A、固定收益型投资品种

银行同业存款和银行理财：银行活期存款具有极强的流动性，同时，银行活期及通知存款具有极强的安全性，在解付时不会为本计划带来任何息差风险。相对于活期存款，通知存款、银行定期存款、银行协议存款和银行理财的收益率比较可观。行协议存款的收益率是由协议双方根据当时的市场情况和资金流动性商议而定，根据我们与合作银行的初步沟通与商谈，协议存款的利率应与期限相当的银行间债券逆回购利率比较接近，不同的时间和期限都会导致收益不同，一般年化收益可达2%-4%。

货币基金：进行较短时间的现金流管理，特点是可以保证很高的流动性，一般有选择得到可以得3%以上的年化收益。货币市场基金历史平均表现较为稳定，代表性产品净值持续保持在1元以上。货币市场基金可以自由申购赎回，一般可实现T+1日到账，部分货币基金目前甚至可以实现T+0日到账，具有较高的流动性。本计划精选由较大规模基金公司运作的、历史表现较好的货币市场基金，且采取分散化投资策略，避免可能出现的变现风险。

信托产品：此类信托产品的期限在6-36个月，6个月的预期年化收益可达6%-8%，个别产品甚至可达10%以上。信托产品到期后，信托公司必须分配给投资者本金以及收益。我司会精选国资背景的信托公司（特别是本地国资背景的信托公司优先考虑），且信托公司出具兑付流动性支持函以保证委托资产的安全。

股票质押式回购：股票质押回购是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向证券公司融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。 对上市公司的大股东来说，股票质押回购为那些具有资金需求、难以通过银行贷款等渠道融资以及由于股份性质暂时无法通过其他方式融资的上市公司大股东提供了一种交易期限长（融资期限最长可达3年）、资金用途广泛（可用于机构和个人经营、补充流动性）、业务模式灵活（可根据需要部分解除质押或补充质押，灵活配置资产）、操作方式便利（无需过户，不影响股东地位）的融资方式。而作为投资人，投资于质押式回购项目，证券公司会对质押标的证券会进行折扣融资、盯盘、追保和平仓等全程管理和风险控制，投资人可取得风险较低、远高于银行理财的预期收益。

××控股可作为定向资管计划的委托人，通过我司的定向资管计划投资于其他股票的质押式回购项目。

B、股权类投资品种

新股申购：2015年新股发行制度改革后，管理层让利于民，新股低价发行，导致新股上市一般暴涨2-5倍，因此“打新”成为现实的无风险投资，国有资本运营公司一方面可以通过自己持有的市值来配售新股，获取无风险收益，另外一方面可以参与打新基金的认购来获取更稳健的收益。

定向增发：定向增发，即参与上市公司的定向增发的股票，获取更高收益。由于定向增发一般都是折价发行，且定向增发的资金一般投向更有“钱途”的项目，会显著提高上市公司的盈利水平而提升上市公司的估值即股价。

增强型平层产品：××控股作为定向资管计划的委托人，委托我司的定向产品，70%投资于债券、分级A等固定收益型产品；30%投资于量化对冲型产品。

固定收益投资策略（仓位70%）：包括利率预期策略、个券优选策略、信用利差策略、分级A轮动策略等。

利率预期策略 ：通过分析宏观经济运行情况和金融市场资金供求状况变化趋势及结构，结合对财政政策、货币政策等宏观经济政策取向的研判，预测未来市场利率变动方向，主动调整债券投资组合的久期，提高债券投资组合的收益水平。

个券优选策略：通过持续跟踪研究发债主体的经营状况、财务指标等情况，综合考虑信用等级、期限、流动性、息票率、提前偿还和赎回等因素的基础上，重点选择较高到期收益率、预期信用质量将改善以及价值尚未被市场充分发现的个券，及时有效地抓住信用债券本身信用变化带来的市场交易机会。

信用利差策略：不同信用等级的债券存在合理的信用利差，由于短期市场因素信用利差可能暂时偏离均衡范围，将会出现短期交易机会。通过把握这样的交易机会可能获得超额收益。

分级A轮动策略：主要是建立轮动模型，通过配资低估的分级A品种，获取轮动收益和抓住对应分级B下折的超额收益机会。

    量化对冲型策略（仓位30%）：采用主流的量化产品采用Alpha套利策略。所谓Alpha套利，即建立一篮子股票组合，利用股指期货对冲市场Beta风险，取得超额收益Alpha,如图所示：

图5：Alpha套利原理图解

    增强型平层产品，由风险较低的固定收益类产品和收益较高的量化对冲产品组成，兼顾风险与收益，为性价比很高的优良投资品种。

综上，构建投资组合：根据客户偏好和风险承受能力，帮助客户设计个性化的资产配置比例，以使得客户的投资组合达到“攻守平衡”，特别在市场波动震荡的状况下，突出“主动防御”，通过优化资产比例来减少和控制系统风险。分散投资可以在不降低收益的同时降低风险。这也意味着通过分散投资我们可以改善风险—收益比率。实行“分散化”投资的意义就在于降低投资风险，保证投资者收益的稳定性。我们将对客户的资产配置给出理财建议，帮助客户构建属于凯得控股的投资组合：简单来说，根据各种投资产品的风险和收益特征，并遵从客户对资金安全性和流动性的需求，构建投资于不同产品的 “组合基金”（fund of funds）。

（二）资金配置理财方案

建议根据××控股有限公司项目资金的筹措和使用的特点，按照时间长短对××控股有限公司可投资金进行分类。将××控股的资金分为实时资金（T+0可取可用）、短期（1-3个月）、中期（6-18个月）和长期（18个月以上），进行针对性管理，最大程度上获取较高收益率和资金的流动性。

基于“期限匹配”原则，对实时、短期、中期和长期的资金需求分别使用不同的投资品种来加以匹配满足。

表1：资金投资安排与预期收益率（举例）

注：规模与比例根据某某控股有限公司的资金具体情况进行安排，上表只是列出在此种资产配置的情况下可能获得的收益情况；预期年化收益率，受市场经济、资金面的影响每日有所波动，在实际投资时双方协商确定。

（三）效果评估和风险措施

     华谊信提供的类（FOF）一站式理财方案，效果评估如下：

A、效果评估

1）流动性：完全可以满足不同笔资金区别对待的流动性需求。华谊信会根据客户每笔资金的流动性约束，为其在市场上选择符合该流动性要求的投资产品。为每笔资金“量身”设计，以客户需求为先。

 2）安全性：我司选取的投资品种基本上都是无风险和低风险的产品为主，同存、银行理财、货币基金等主动防御型的产品占了非常大的比例，此为第一重“保险”；此外，再经过充分“分散化”的资产配置来构建投资组合，此为第二重“保险”。上述“双保险”使得整个投资组合的风险极低，投资资金的安全性能得到很大的保证。

 3）投资收益：市场虽然瞬息万变，但整个投资组合仍然可以通过调整资产配置，在满足流动性和安全性约束的前提下，降低了投资单一市场和单一类品种的风险，在既定的约束条件下获取最大的收益。

华谊信利用真实的市场数据，对上述FOF式的组合管理进行了模拟，在历史模拟法(Historical Simulation Method)和蒙特卡洛法(Monte Carlo Simulation Method)下，整个投资组合在极端恶劣的情况下依然有良好的表现。

B、风控措施

 华谊信采用风险价值（Value at Risk）对整个投资组合进行评估和管理。风险价值是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、指数等市场风险要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在最大损失。例如，在持有期为1天、置信水平为99%的情况下，若所计算的风险价值为1万元，则表明该资产组合在1天中的损失有99%的可能性不会超过1万元。

 华谊信每天对整个投资组合的风险价值进行测量和评估，使得整个投资组合的风险一直维持在极低的水平。一旦市场情况发生变化，投资组合的风险增大，我司将马上调整资产配置，降低风险敞口，把可能造成的损失控制在最低的水平。

四、市值管理有助增强企业优势地位

（一）更好地维护全体股东特别是控股股东利益。

股东财富通过市值体现，对市值进行管理与传统的经营管理都是为了股东财富最大化的相同目标。市值管理一定意义上其作用更优于其他经营管理，因为上市公司为股东创造价值，市值是终极指标。企业经营管理的目标是股东财富最大化，市值管理作为企业经营管理的核心内容之一，其最主要目的也应该是实现股东权益的最大化，上市公司股东特别是控股股东理应成为市值管理的最大受益者。

（二）提升企业价值，强化企业品牌文化。

首先，企业的价值在一定程度上可以由其市场价值来直接反映。通过市值管理，公司可以有意识的、有规划的来调控企业的市场价值，从而提升企业价值。其次，经过一定的市值管理，公司在同等条件下可以更多的获得融资以进行生产经营，如控股股东的持股在股价10元和20元时的融资金额也同样相差了一倍；若考虑流动性强弱，差异将会更大。通过市值管理，能够有效调动社会资源、形成合力，使企业价值提升加速。

随着我国资本市场的逐渐成熟，市值管理也越来越受关注，各种市值管理论坛、市值管理排名等活动日渐频繁。科学有效的市值管理可以不断强化企业的品牌，积累企业的无形资产。在现代商业竞争中，品牌价值逐渐成为企业核心竞争力或独一无二的优势的重要组成部分。良好的股票表现能够使公司树立优质公司的形象，使人产生品质上的信赖感和亲近感，这一过程就是一个塑造品牌、提升品牌的过程。

（三）助推企业销售，增强产品市场认知。

通过市值管理可以增加公司市场影响力，扩大公司及产品在民众中的知名度，最终起到助推企业销售业绩的作用。除了广告效应外，上市公司出色的股价表现也会加强消费者的认知，在产品市场上获得更多消费者的青睐，使用产品的客户体验也将大幅提升。

（四）加速企业扩张，推动产融良性互动。

在企业加速发展阶段，并购重组正为越来越多的上市公司所采纳。恰当的市值管理能为上市公司和标的公司间的并购行为提供一种有益的价格参考和并购手段选择，起到平衡双方利益的作用和多途径完成交易的作用。此外，市值管理可以以小搏大，并在企业并购扩张过程充分发挥杠杆效应，有时甚至能上演“小鱼吃大鱼”的奇迹。

通过市值管理，公司更易被资本市场所接纳，一方面能够最大限度地筹集到发展资金，使金融资本的源源活水流入到产业资本中来；另一方面同样也可以有效利用资本市场的资源配置功能，使优势资源向产业不断汇集，从而使产业获得跨越式发展。

五、华谊信具备市值管理优势资源

市值管理源于生产经营管理但又异化于生产经营管理，属于虚拟经济管理范畴。市值对政策面、基本面、市场面和海外市场变化的敏感度远远高于控股股东所投资的生产经营行业。控股股东在生产经营行业中积累的经验一般难以适应高度变化的资本市场。因此，控股股东应加强同第三方专业机构的合作，充分利用他们的行业经验为市值管理提供决策依据。 

 随着上市公司及上市公司大股东日益迫切的市值管理需求增加，华谊信依托业已形成的强大业务单元，进行组织机构创新，整合业务资源和人力资源，确立规范的市值管理流程，为上市公司及大股东梳理和分析影响市值的关键变量，并提供强大的策略、资金、产品支撑，配合进行科学的市值管理操作模式，以实现市值管理的最终目标。华谊信专业的团队力量拥有丰富的管理经验和创新优势，不但具备完全型主动市值管理模式，对资产进行更加合理和科学的投资配置；同时具备战略型主动管理模式，对可流通股权进行管理，为客户寻找符合其产业布局和规划的股权操作形式。

六、结语

市值管理是一项复杂的系统工程，涉及题材发掘、业绩预期安排、宣传推广、投资者管理、价值实现等多项内容，需要统筹规划、系统安排。具体市值管理计划的设计和方案执行有待与控股股东和公司管理层深入沟通。公司应该充分利用自身持有大量股权的巨大优势，充分利用资本市场的各项工具，在控制风险的前提下进行市值管理，实现资产的保值与增值。华谊信一直与××控股保持着密切的合作和良好的互动，相信在双方的共同努力下，××控股市值管理的目标和愿景一定能够实现！